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旅游行业酒店:从供给周期看提价空间
时间:2018-01-26

  市场担心酒店行业供给侧产能迅速释放,酒店提价持续性存疑。在我们率先发布酒店行业深度报告,论证酒店行业进入房价、入住率共同提升的阶段后,部分市场投资者由于担忧随着行业复苏,供给马上放量,入住率和房价提高持续时间不长。我们认为供给在2-4年内提升的动力和能力不足,酒店行业量价齐升还将持续。

  酒店物业供给存壁垒:①酒店地理位置对盈利能力有重要影响,而由于大酒店集团的提前布局,好地段空置物业基本不多;②与其他行业相比,酒店行业物业有一定的特殊性,在消费者对体验要求不高的阶段,厂房等物业尚能改造成经济型酒店,随着消费升级,这种可能越来越小(只有办公楼和酒店式公寓存在可能)。③有限服务型酒店改造(从其他行业)建设周期普遍为1年,叠加选址审批等因素,一年半至两年左右。而如果是新建酒店物业,需要2年建设周期,因此需要3年以上。

  酒店物业持有者投资回报率较低,供给增长动力不足。①大部分适合转化为酒店物业的业态盈利能力综合指标要好于酒店,其中最适合的办公写字楼平均ROIC为6.15%(有限服务型酒店为5.82%);②进一步将酒店分为自有物业和租赁物业两种情况,其ROIC分别为3.46%(自有物业)、7.38%(租赁物业),考虑综合利润指标后对其他业态吸引力较弱;③连锁酒店盈利能力明显强于单体(净利润率看经济型:13.8%VS 3%,中档酒店:18.7VS三星级-8.4%),单体加盟连锁动力强。

  预计酒店物业供给滞后RevPAR变动2-3年。①酒店投资时钟是由供需错配导致的量价周期性波动,代表量的出租率先起而平均房价后动;②美国经验,酒店物业供给滞后RevPAR周期2-3年时间;③以供需相对更加市场化的华住酒店为例中国酒店供给同样滞后RevPAR周期2年左右,短期供给处于低位,达到波峰预计2年后,因此酒店提价将持续两年以上。

  推荐标的:继续看好酒店行业处于“复苏-繁荣期”带来的量价齐升机会;提价将快速释放业绩,短期供给难快速释放,提价将持续2-4年;行业集中度提升将利好酒店龙头。建议增持A股:首旅酒店/锦江股份,港股锦江酒店,美股华住酒店。

  风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,竞争在短期内加剧。